8月12日消息，摩根士丹利今天发表报告称，腾讯二季度业绩超过预期，并指出互联网增值业务、移动增值业务和网络广告业务均出现大幅增长，从而有利于该股股价上升，但是《地下城与勇士》部分游戏指出出现下跌值得注意。摩根士丹利维持腾讯“增持”的评级，并认为该股的股价有超过30%的上升空间。

二季度业绩超预期

销售达到47亿元人民币，环比增长10%，同比增长62%，比我们的预期高出5%。摊薄每股收益为1.21港元，环比增长8%，同比增长65%，比我们的预期高出6%。

利好因素

1）互联网增值业务销售（占总销售77%）同比增长66%，主要得益于付费互联网增值业务用户数量的快速增长（同比增长58%），尤其值得注意的是，腾讯的网络游戏销售同比增长73%，达到总营收的46%，主要得益于《穿越火线》和新的大型多人在线游戏（MMOG）盈利手段的提高；2）移动增值业务销售（占总销售14%）同比增长43%，得益于短信服务套餐以及移动社交游戏用户增加；3）网络广告营收同比增长64%，达到总销售的9%，得益于较佳的季节性因素和与世界杯、世博会相关的广告支出提高。

利空因素

《地下城与勇士》（DNF）的最高同时在线人数（PCU）和销售环比均出现下跌，主要是因为季节性因素不佳。为了改善游戏内容以应对日益加剧的竞争和满足玩家的胃口，腾讯决定推迟《QQ仙侠传》和《封神记》的推出时间至2010年末或2011年。

鉴于网络游戏业务营收贡献比例增加，是否应该重新确定腾讯的评级呢？我们并不认为有这样的需要。我们认为，腾讯比那些纯粹的网络游戏公司具有优势。以下方面尤为值得注意：1）其他“靠热门游戏驱动的”网络游戏公司开发商就像电影制造公司。腾讯作为一个领先的游戏销售商，像最大的“电影院”，拥有超过3亿名顾客；2）付费顾客仅占腾讯即时通讯软件活跃用户的10%，预示有巨大的上升空间；3）据我们统计，腾讯的网络游戏每用户平均收入（ARPU）比同类公司（如完美时空和巨人）低30%至50%，但按照百度搜索量排名，该公司拥有中国十大最受欢迎游戏中的四款；4）我们按照现金流折现法（DCF）计算得到该公司的公允股价为203港元，预示有超过30%的上升空间。

股票评级：增持

业界前景：富有吸引力

按ModelWare模型计算的实际EPS：（2008年12月）1.51元人民币；（2009年12月）2.79元人民币

按ModelWare模型计算的预期EPS：（2010年12月）4.25元人民币；（2011年12月）5.38元人民币

股价：148.70港元（2010年8月11日）

市值：2411.13亿元人民币

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