一、美联储开启史无前例的加息缩表强度 欧美股市下跌明显
美国5月通胀超预期上行，CPI同比上涨8.6%，创1981年12月以来新高，并高于4月及预期的8.3%增幅。据美国《国会山报》报道，只有23%的美国人对拜登应对通胀和生活成本上升的处理方式表示肯定。美国中期选举将至，抗击通胀将是拜登政府的首要经济任务。6月17日，美联储更是在半年度货币政策报告中表示，对恢复稳定价格的承诺是无条件的，政策力度增强。在此状态下，紧缩货币政策打击高通胀将成为美国的必由之路。
在美国通胀率数据超预期上行的背景下，美联储收紧货币进一步加码。美联储议息会议宣布将基准利率上调75个基点至1.50%-1.75%区间，这是美联储自1994年以来最大的一次加息幅度。同时，我们看到市场流动性已经有了明显紧缩。美联储于6月1日正式启动十年以来第二次缩表，6月份开始以每月475亿美元的速度缩表，其中国债300亿美元，机构债务和机构抵押贷款支持证券（MBS）175亿美元；3个月之后，每个月的缩表力度将扩大至最高950亿美元。
2022年3月末开始标普500指数已经率先开始进入趋势性下跌通道，但油价表现相对坚挺，虽然宏观层面一度引发了油价日内下跌，但整体油价还在高位运行。随着美联储通过卖出国债等方式缩减其资产负债表规模，美债利率逐步升高。在美联储6月份议息会议宣布加息75个基点后，美债遭遇数十年来最剧烈抛售，有着‘全球资产定价之锚’之称的指标10年期美债收益率隔夜升穿3.48%，为2011年4月即11年以来的高点。这也意味着无风险收益率的快速提高，将会逐步提高全球范围的资金的使用成本，同时市场风险偏好将会明显降温。目前来看，欧美股市已经释放出了较多风险，但原油这一大宗商品资产的风险释放还未完全，宏观层面对油价仍有进一步施压空间。
在通胀数据高企，美联储加息预期及市场避险情绪升温等因素作用下，美元指数维持强势运行。但正如我们所预料的，在美联储紧缩货币政策的大背景下，预计美元指数将维持趋势性走强态势，整体宏观层面仍将压制油价上方空间，这也是近期原油价格出现明显跌幅的主要原因。
二、市场流动性边际缩紧将会继续压制原油价格的上方空间
我们在《供需与油价月度观察之一：利用供需指标评价 目前油价仍被高估》一文中说到，不管是对比库存还是原油库存周转天数，当前数据与2018年10月或2019年9月份的库存/原油库存周转天数相当，但油价水平却远远高于当时的60-70美元/桶价格区间，可见油价中仍蕴含了较大的泡沫。而产生这种“泡沫”的重要原因就是美元流动过剩，货币之水托高了油价之船。
历史上，市场流动性与原油价格的相关性极高，且原油价格从高位大幅下跌均是由流动性边际收紧所致，货币因素决定了油价的上方空间。目前市场流动性已经进入到了边际缩紧阶段，市场流动性边际缩紧及美元指数的走强将会逐渐挤压油价中的泡沫，并压制原油价格的上方空间。货币紧缩加快后在全球资产的联动下，对油价的拖累也会逐渐明显。
从美元指数数据上也能得到印证，在美联储加息预期及市场避险情绪升温等因素作用下，美元指数继续走强，
三、在市场流动性边际收紧之际，投机基金继续大幅离场
美国商品期货委员会数据显示，截止6月14日，WTI原油期货总持仓约为171.5手，比前一周减少7.5万手。除此之外，原油非商业净持仓也出现明显下降，6月14日当周环比下降2.5万手至30.3万手水平，这也是2021年8月份以来非商业净持仓周度最大跌幅，投机基金继续大幅离场。
主要央行加息加剧了市场对经济大幅放缓的担忧，美元走强，金价下跌，原油等多种大宗商品价格出现了明显的下跌。从数据上看，彭博大宗商品现货指数上周下跌6.39%，创3月份以来最大单周跌幅。但相对于当前油价水平，持仓量仍然出现明显低位。一般情况下，期货价格与总持仓和非商业净多持仓维持同向波动，说明油价走势与市场资金押注方向较为一致。需要特别关注的是，当油价与持仓呈现反向波动时，需要特别注意趋势转折风险。从总持仓量和油价的关系看，在市场流动性剧烈波动时，资金会提前进行布局，持仓量拐点往往提前于油价的拐点。2021年年中以来，总持仓量已经开始进入到了下降通道内，在美联储加快紧缩流动性及欧美衰退交易升温的当下，预计原油持仓量仍将继续下降，需警惕投机资金撤离可能进一步放大油价的下跌趋势。
总的来说，短期内，在东欧国际局势相关事件影响下，供应预期对价格的影响明显放大，如果这一事态延续，叠加消费旺季等因素支撑，短期内油价可能仍将维持高位震荡态势。但目前市场流动性已经进入到了边际缩紧阶段，市场流动性边际缩紧及美元指数的走强将会逐渐挤压油价中的泡沫，中长期内原油价格的上方空间将受到逐步压制。