之前我们分析过中捷精工，今天再来看另一个一体化压铸的企业。
技术更新带来新风口。随着特斯拉成功应用在model Y量产的一体化压铸后，国内压铸零部件厂商纷纷抢占一体化结构件市场高地，在A股掀起一波资本狂潮，其中就包括今天这只股票，从股价表现来看，2021年全年大涨114.24%，成为一只翻倍牛股。2022年4月底7月底，股价上涨超过170%，7月底股价创新高。
综合来看，业绩与股价齐涨原因大致有几个：
一是新能源电动车催生了新的需求，企业拓宽了一体化压铸市场。
二是转型颇为成功，一体化压铸获得多个订单。
三是德赛西威、拓普集团、宁波华翔等汽车零部件概念股走出了一波行情，赚钱效应吸引资金持续介入。
做投资不是做企业，除了关注基本面良，还要考虑估值，这家企业作为传统汽车零部件厂商，在一体化压铸市场大好时，应该怎么估值呢？
牛股的市场定位
根据公开资料显示，这家企业是一家铝合金压铸件供应商，产品主要应用于中高档汽车的发动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系统、车身结构件等。
数据来源：企业官网
文灿股份2011年开始研发车身结构件，经过10年积累，车身结构件产品的良品率达到90%-95%，形成了设备、模具、高真空压铸工艺、热处理工艺、材料制备技术等领先优势。
其中2014-2017 年，文灿股份布局汽车高压铸件精耕细作，车身件率先切入新能源领域。2014年公司整体变更为股份公司，并获得特斯拉 model S/X 车身件订单，2015 年为特斯拉提供体系批量生产。2016 年车身件获得蔚来汽车定点。在新能源汽车、车身结构件轻量化方面具有先发优势。
2020年下半年开始从材料、模具、设备等多方面进行大型一体化车身结构件产品的研发，与压铸机供应商力劲集团建立长期战略合作关系。
2020年8月完成了法国百炼集团的收购，法国百炼集团核心产品包括汽车制动系统、进气系统、底盘结构件等产品领域的精密铝合金铸件产品，文灿股份出现了明显的业务转型，布局一体化压铸，拓宽车身、底盘、大三电、电池托盘/储能箱体四类产品线。下游客户包括采埃孚、博世、大陆、麦格纳等全球Tier1，以及大众、奔驰、宝马、奥迪、雷诺等传统车主机厂，也包括特斯拉、蔚来、小鹏、理想等新能源主机厂。
一体化压铸技术突出，有自己的技术壁垒
2020年收购法国百炼从专注高压压铸，实现高压、低压、重力铸造全覆盖，且在高压基础上发展一体化压铸。在一体化压铸产业链上处于中游位置。
来源：塔尖研究，略有调整
一体化压铸存在技术壁垒，比如材料壁垒、模具壁垒、压铸技术。相对来说，文灿股在这方面有优势，有自己的模具公司，所有车身件的模具都是自主设计制造。在高真空压铸工艺上，采用高真空压铸技术生产车身结构件，该技术使型腔真空度可以做到30毫巴以下。
文灿算是国内最早研究及使用真空高压铸造工艺生产铝合金的企业，多年以来持续研发并提升高真空压铸技术、应用于高真空压铸的模具技术、特殊材料开发或制备技术及相关生产工艺技术，所开发和量产的铝合金车身结构件系列是比较完整和全方位的，涉及的产品有车门框架、前后梁及侧梁、前后减震塔、扭力架、A柱、D柱、电池盒壳体及支架等，先后为奔驰、特斯拉、蔚来、小鹏、广汽AION等批量供应铝合金车身结构件，在铝压铸车身件上具有明显的领先优势。
目前已有200多个铝合金车身结构件的量产项目经验，公司的压铸件力学性能达到抗拉强度315MPa，屈服强度204MPa，断后伸长率为8.5%，最小壁厚1.3mm，最大尺寸 1400mm×510mm×350mm，已实现大型、复杂、薄壁一体化与轻量化制造。
一体化压铸方向预计在今年4季度开始贡献收入，现在已经拿到了北美客户的高压压铸产品订单，目前已开始在法国百炼集团的墨西哥工厂导入高压铸造产线，明年将择机在法国百炼集团匈牙利工厂导入超大型一体化高压铸造产线。
拥有模具、底盘等技术加分项
除了一体化压铸方向之外，文灿股份在模具、三电、底盘领域也有研究。在模具上，文灿股份有家子公司叫文灿模具，在配到车身结构件方面有丰富经验，有独立的设计和开发能力。模具的壁垒也比较高，和车企属于深度绑定的，有一家模具子公司可以让文灿提高自己的竞争优势。
比如底盘件领域，获得红旗、比亚迪、吉利前后副车架订单。电机壳体上获得国产大众 MEB 电机壳、蔚来电机壳订单、比亚迪三合一订单。电池盒/储能箱体方面获得了敏实集团电池盒结构件、铝压铸电池托盘和储能箱体也获得多个电池厂订单。
如果单单关注一体化压铸技术，很容易忽略其他技术优势，还是要从多个渠道收集信息并且不断跟踪。
2020年是关键转折点，2021年是经验转折点
从文灿股份的发展来看，2020、2021年文灿股份对自己的定位越来越清晰，也是在这两年，其业务业绩上、收入结构上、研发投入上都有比较大的转变。
净利润的变化
随着2012年到2015年业绩的接连大涨，文灿股份净利润快速上升，从0.31亿增长到1.51亿，每股收益也同步从0.22元/股增加到0.96元/股，然后2016-2017年，进入了高位平台阶段，净利润和每股收益基本保持了稳定。
2018年至2019年汽车行业出现下滑，文灿股份的业绩波动较大，具体来看，2018年的时候营收同比增速还在小幅度的上涨，达到了4.05%，但是归母净利润同比增速下滑，有负19.4%。
图片来源：同花顺
到了2019年营收同比增速这一数据下降至负值，只有负5.09%，归母净利润同比增速更加下滑，只有负43.3%，业绩数据不佳。除了行业影响外，2018年文灿股份IPO募投项目天津雄邦建成开始投产，这一投产需要耗费大量的资金、技术、时间，这是这两年正好遇到国内乘用车出现负增长，国六切换，导致文灿股份订单收缩，产能利用率下降以及新工厂建成带来的固定成本增加导致这两年归母净利润下滑较多。2019年净利润只有2017年高位的45%，加上上市股本的扩大，每股收益下降的幅度更大，2019年每股收益只有2017年的34%。
数据来源：企业年报
2020年对法国上市公司百炼集团的收购，对业绩有积极影响，这一年文灿股份实现26亿元的营收 ，其中百炼并表贡献收入10亿元，文灿本身有16亿元，比上一年营收有增长。同时，实现归母净利润0.84 亿元，若剔除并购费用/利息以及百炼利润，则文灿本身利润体量约 1.55 亿元，同比+119.3%，净利率9.43%，同比增加。可以看出业绩在2020年大涨。
2021年铝合金铸件业务成为文灿股份核心业务，汽车类压铸件营收占比高达96.70%，股价实现了翻倍上涨。
这两年收入结构有变化，2020年开始从客户结构能够体现出文灿股份的转型，由二级零部件供应商（客户为一级零部件供应商）向一级零部件供应商（客户为整车企业）转变，这点从一级零部件供应商客户和整车企业客户收入占比能够体现，2012年到2018年，其一级零部件供应商客户收入仅仅从8.03亿增长到9.26亿，而整车客户收入则从0.54亿迅速增加到6.51亿。
综合来看，文灿的盈利能力一般，营收成长性不是很好，财务可能有隐忧。
毛利率的变化
盈利能力体现的是一家企业的赚钱能力。除此之外，我们也可以看出，企业干的是不是一门好生意。在所有体现盈利能力的指标中，毛利率是相当重要的一个。
文灿的毛利率有回升迹象，2021年公司综合毛利率为18.5%，低于2020年23.6%。但2021Q4毛利率（18.9%）已经明显较2021Q2（17.8%）和2021Q3（15.9%）有所复苏。2022Q1公司综合毛利率进一步提升至19.4%。
原材料价格的上涨对业绩的影响有多少，相关证券公司进行了测算，比如文灿股2021Q2毛利率收获17.8%，同比环比均下降，这里铝锭等原材料涨价产生了不小的影响，预计铝合金铸件原材料占收入比重的四成，结合铝价2021Q2同环比分别+43.2%/+14.8%，由此测算涨价对毛利率的影响同环比分别-17.3pct/-5.9pct，可以看出原材料价格的上涨对业绩的影响还是挺大的。
综合考虑铝锭等原材料的上涨下，文灿股份的毛利率表现较好。尤其是核心业务汽车件毛利率较为稳定，2020年以前模具的毛利率处于较高水平，维持在45%至65%，2020年以后模具的毛利率有所下滑，汽车压铸方面的毛利率表现的比较平稳。非汽车件毛利率较为震荡，但其营收占比较低。除了2021年较低外，其他年份的综合毛利率始终保持在20%至30%的水平。
研发投入的变化
文灿股份积极投入研发，研发费用绝对数量呈同比上升之势，2015年至2021年的研发费用分别为0.53/0.50/0.65/0.71/0.62/0.83/1.20亿元，其中2021年研发费用增长较快主要系新项目研发投入所致。
压铸设备上，文灿股份对一体化压铸设备投入比较多，比如2021年5月与全球大吨位压铸机龙头力劲科技达成战略合作协议，首批采购包括6000T、4500T、3500T 及2800T 等7台中大型压铸机，其中6000T压铸机于2021年11月首次完成半片式后地板的试制，在国内零部件厂商中处于领先地位。8月，又采购2台9000吨压铸机，分别安装于天津雄邦和南通雄邦工厂，其中天津工厂9000T 压铸机已于近期完成超大型一体化铝合金后地板产品的试制，试制产品完全符合客户要求。2022年4月，有一次向力劲科技采购2台2800T、 3台3500T、2台4500T 和2台7000T，共9台中大吨位压铸机。
目前多个一体化压铸产品均取得了产品试制成功，包括半片式后地板、一体式后地板、前舱和上车体一体化大铸件，后续产品将进入到小批量交样过程中，预计在2022年4季度开始贡献收入。
如何预测文灿的市场空间？
根据相关预测，随着一体化压铸的技术升级，车身一体化可应用范围将从目前的后座板扩展至前车身、底盘电池托盘、车门，同时也有越来越多的车企将逐步采用一体化压铸进行生产，预计到2025 年一体化压铸的市场空间将达到300亿元以上。
在一体化压铸大浪潮下，文灿股份的基本面是不错的，未来一定会有文灿的市场。经过去年一轮暴涨之后，今年三月文灿股份动态市盈率超过110倍，高于行业平均估值42.32倍。7月底股价再创历史新高，动态市盈率 70倍，估值在慢慢回落，但还是不便宜。今年这波上涨的主要驱动力还是估值提升，今年以来文灿的业绩还没明显提升，但是市场对于一体化压铸以及相关企业的预期变好了，所以推高了估值。后面关注重点是文灿的订单交付情况、业绩兑现和新订单情况，还有财务情况。
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