股指经过5月、6月的连续上涨收复了失地，7月市场通过调整与分化修正前期反弹过程中的预期差。目前国内基本面呈现好转态势，主要经济指标均有所改善。虽然7月进入传统生产淡季，经济景气度有所下滑，但中央经济工作会议定调后，投资者对权益市场下半年的预期转向谨慎乐观。
7月制造业、非制造业PMI双双回落，制造业供需两弱，经济景气下滑、复苏有所放缓。7月官方制造业PMI为49%，较6月下降1.2个百分点，进入收缩区间。财新中国制造业PMI录得50.4，下降1.3个百分点，扩张速度放缓。受进入传统生产淡季、疫情小幅反弹等因素影响，制造业修复节奏放缓。我国经济企稳回升过程中的压力与风险仍存。从分类指数来看，制造业PMI各分项指标全线回落，构成制造业PMI的5个分类指数中4个处于荣枯线下方。其中，生产指数为49.8%，较6月下降3个百分点，生产活动放缓；新订单指数为48.5%，下降1.9个百分点，制造业需求收缩。分项指数显示，制造业供需两端同步走弱。进出口前瞻指标显示，制造业新出口订单指数为47.4%，下降2.1个百分点，进口指数为46.9%，下降2.3个百分点，进出口指数均处于收缩区间，下半年外需面临的不确定因素增加。
现阶段由于经济动能阶段性趋弱，权益市场、商品市场进入调整过程。尤其是业绩表现与经济增长相关性较高的大盘价值板块表现最弱，上证50指数已回调至前低附近，高景气行业的中小盘成长股受到市场青睐。在上证50指数逐步逼近前低、价值投资者悲观之际，我们认为，此轮调整或接近尾声，对于后市行情应理性看待。
市场目前对“金九银十”的预期尚不悲观，且经济修复过程中经历波折亦属常态。7月经济恢复步伐虽有所放缓，但8月开始逐步进入旺季，需求有望走强。9月、10月的基本面状态会继续改善，经济数据小幅好转的概率较大。整体评估三季度好于二季度是大概率事件，下半年应好于上半年。从基本面上来看，权益市场大概率能稳住。
下半年生产端将快速恢复并实现平稳增长，但需求端不确定因素较多。受到收入、就业等方面的因素影响，消费方面的压力较大。房地产销售未现好转，地产链收缩可能会对供需两端带来额外的压力与风险。欧美等主要经济体快速复苏的阶段已经过去，而其通胀数据处于历史高位，市场担忧欧美经济陷入衰退，从而导致外需回落。因此诸多方面的风险与不确定性使得投资者之间的分歧较大，也限制了市场的反弹空间，我们判断，股市企稳之后主要指数反弹的动能不会太强，以缓慢修复为主。
宏观政策方面将延续稳增长的方向不变，总量上保持流动性充裕。财政政策今年虽发力靠前，下半年仍有想象空间，预算支出增加、加力提效，在结构上更加优化。宏观政策对市场偏利多。
总之，7月经济恢复过程放缓，股指跟随调整。短期来看，后市市场向下的空间有限，调整或接近尾声。中央经济工作会议为下半年的经济、政策定调，政策层面上稳增长意图也较为清晰，股市出现系统性风险的概率极低。中期来看，后市股指或通过指数振荡整理与板块接力轮动来消化上方套牢盘，同时等待各种市场预期兑现。年末基本面上行趋势确立后A股大概率重返上行通道。在经济下行压力增大时，中小盘股票指数相对占优，经济下行压力缓解时，大盘指数或有所表现。（作者单位：国元期货）