东亚前海证券有限责任公司段小虎近期对大全能源进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告：高纯多晶硅产品领军者，成本+品质构建核心竞争力》，本报告对大全能源给出增持评级，当前股价为52.39元。
大全能源(688303)
核心观点
全球领先的硅料核心供应商，业绩表现持续亮眼。公司主营业务为高纯多晶硅的研发、制造与销售，截至2022年H1，公司高纯多晶硅产能达10.5万吨，市占率约为18.3%，位居行业第一梯队。2022年H1公司实现营收163.40亿元，同比+262.16%；实现归母净利润95.25亿元，同比+340.81%。公司盈利能力维持高位水平，2022年H1公司销售毛利率达70.47%，期间费用率仅为0.91%。
全球光伏装机需求快速增长，硅料环节供需偏紧景气高涨。需求端：政策和经济性的进一步提升驱动新增光伏装机需求向好，位于产业链上游的硅料环节同步受益。硅料扩产周期较其他环节较长，较光伏装机需求存在错配，2021年开始进入硅料价格过热周期。根据测算，2022年全球光伏硅料市场空间将达94.64万吨，同比+95.78%。供给端：我们预测2022年全球多晶硅产量约91.9万吨，全年硅料供需处于紧平衡状态，2023年大量产能的集中释放有望改善供需格局。2021年国内多晶硅行业CR6占比高达77%，且未来有进一步上升趋势。
持续扩大产能及成本优势，先发布局N型用料未来可期。1）产能：包头一期项目预计2023年Q2建成投产，届时公司多晶硅总产能将达到20.5万吨以上，同时公司横向布局半导体级多晶硅+纵向布局工业硅，多元布局有望进一步提升盈利能力；2）客户：公司在手长单充足，截至目前2022/2023年的长单锁定比例分别为142.60%/113.05%，为业绩的出色表现奠定基础；3）成本：公司通过自主研发+引进升级打造核心降本技术壁垒，生产成本全面领先行业平均水平；4）品质：公司的多晶硅产品质量已达电子1级国家标准，目前已率先实现N型硅料批量供应。
投资建议
考虑到公司在硅料行业凭借领先的产能规模、较低的生产成本、优秀的产品质量打造的龙头地位，我们给予公司2022/23/24年EPS预测分别为8.36/6.64/6.02元/股，基于10月26日收盘价51.92元，对应PE为5.97/7.51/8.29X，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示
上游原材料价格波动超预期；行业产能供给释放超预期；光伏相关政策落地不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安庞钧文研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.7%，其预测2022年度归属净利润为盈利190.48亿，根据现价换算的预测PE为5.88。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级10家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为70.39。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，大全能源（688303）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：存货/营收率增幅。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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