国金证券股份有限公司袁维近期对济川药业进行研究并发布了研究报告《两大BD项目落地，公司业绩增长确定性提高》，本报告对济川药业给出买入评级，当前股价为30.67元。
济川药业(600566)
事件
11月6日，公司公告全资子公司济川有限与恒翼生物签署独家合作协议，约定在中国大陆地区（不包括港澳台）对恒翼生物拥有或控制的一种PDE4抑制剂医药产品以及组合产品（目标产品1）和一种蛋白酶抑制剂医药产品（目标产品2）约定的适应症进行合作，目标产品1已完成临床二期试验，即将进入临床三期阶段、目标产品2目前处于临床三期试验阶段。
点评
两大BD项目落地，公司未来业绩增长可期。公司全资子公司济川有限与恒翼生物于2022年11月4日签署《独家合作协议》，支付的首付款将不超过1.8亿人民币，开发里程碑付款将不超过1213万美元，销售里程碑付款将不超过2000万美元，并与恒翼生物按照同等比例共同承担目标产品1和2后续的研发费用，同时按照同等比例享受销售利润。
目标产品市场前景广阔，为公司后续发展奠定坚实基础。（1）目标产品1可以用于治疗银屑病、特应性皮炎等免疫和炎症领域相关疾病，目前国内针对银屑病的PDE4口服制剂，共有1款安进公司的阿普米司特片上市和3项产品处于临床研究阶段；针对特应性皮炎的PDE4口服制剂，共有1款辉瑞公司的克立硼罗软膏和3项产品处于临床研究阶段，暂无口服制剂上市。目标产品1对于PDE4靶点具有特异选择性，同时对中枢神经渗透性低，给药方式为口服，可以提供更好的耐受性、安全性、患者依从性和便利性，根据沙利文研究，2025年中国银屑病和特应性皮炎药物市场分别达到235亿和140亿规模。（2）目标产品2定位于改善腹腔手术后肠胃功能恢复、减少术后后肠梗阻。根据沙利文的调研，目前国内每年约有8000万台手术，其中盆腹腔手术占比约20%，目前国内尚未有同类产品上市。预期产品上市后将带动公司业绩进一步增长。
公司销售优势明显，有望带动新产品后续放量。公司基于以专业化学术推广为主、渠道分销为辅的销售模式，加强各层销售资源和学术平台搭建，强化进院准入能力，在专业推广能力以及区域覆盖上具有显著优势。突出的销售能力有望为新品销售赋能，从而带动产品快速放量。
盈利调整与投资建议
暂不考虑BD项目落地对公司财务情况的影响，预计公司2022-2024年实现归母净利润20.2/22.4/25.0亿元，同比增长17%/11%/11%，维持“买入”评级。
风险提示
BD研发不及预期、产品结构单一风险、产品集采降价风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券张雪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.46%，其预测2022年度归属净利润为盈利20.44亿，根据现价换算的预测PE为13.94。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，济川药业（600566）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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